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被创新闲置券业转型的资本过剩尴尬

发布时间:2021-01-08 03:33:52 阅读: 来源:提花机厂家

一边是传统业务的日渐萎缩,另一边是为创新业务积累的资本仍然大部分趴在账上作为现金管理,上市券商的转型期阵痛有转成“慢性病”的危险。

广发证券(000776)(000776.SZ)上月底披露了非公开增发融资最多180亿元的计划。本月3日复牌至今,该公司股价累计下跌5.03%,而同期上证综指的跌幅仅为1.04%。虽然短期市场的波动有很大的随机性,但近来的股价表现还是能够说明,市场的做多信心并没有因为此次融资而得到提振。

180亿融资的背后,是广发证券截至去年年末仅153.49亿元的净资产和107.76亿元的净资本,分别列行业的第六和第八名。这两个数字,仅相当于行业龙头中信证券(600030)(600030.SH)的30%左右,甚至低于经纪和投行业务排名20位以后的国元证券(000728)(000728.SZ)。若此次增发成功,则广发证券的净资产和净资本将分别提升1.17倍和1.67倍,而净资产收益率和净资本收益率两项指标也将相应摊薄。

广发证券在上市券商中净资本收益率高于相同量级的证券公司,这也意味着较高的资金使用效率。不惜摊薄收益,是为了换来创新业务更高的起点。但是创新业务在提升券商业绩方面不能立竿见影,中短期来看,上市券商再融资后,加上滚存的利润,货币资金难免产生大量闲置。而这好似一种悖论。

“低于预期”的转型

“证券行业到目前为止赚的都是牌照的钱,尤其是经纪业务牌照。管理层希望证券行业做大,因为从网点上看,全行业4200多个网点还是要远少于银行业的。2008年放开新设网点之后,行业的佣金率就下降得很快,导致传统业务的利润也下滑得厉害。”深圳某大型券商分析师对《第一财经日报》记者说,“如果将来证券行业进一步对外开放,国内的证券公司是没有竞争力的。”

以刚刚披露2010年中报的华泰证券(601688)为例,根据国信证券的研究报告,上半年华泰证券平均净佣金率0.085%,同比下降20.35%;“股基权”经纪份额5.98%,同比降幅5.94%,二季度环比下降0.07个百分点。可见降佣并未阻止份额下降。

证券行业需要转型,方向则早已锁定创新业务。今年3月,中信证券、国信证券、海通证券(600837)、国泰君安、光大证券(601788)和广发证券成为首批融资融券试点券商;不久之后股指期货大门开启,2010年成了名副其实的券商创新元年。

梁静表示,融资融券和股指期货快速起步,但对业绩贡献低于预期。股指期货对广发证券的业绩贡献只有2.2%,而融资融券在其经纪业务中的占比只有0.14%。

要改变目前的状况,融资融券需要引入转融通制度,而股指期货则需要机构的加入以及包含期指策略的结构化理财产品的大量推出。

4%收益率的尴尬

无论是取得创新业务资格,还是将这些业务付诸实际运行,都需要达到一定的资本门槛。创新步伐尽管不紧不慢,但是券商在资本扩张上早已抱定“时不我待”的决心。

东北证券(000686)(000686.SZ)再融资一波三折,今年6月份再次延长了其股东大会对配股决议的授权。该公司截至去年末净资本仅22.77亿元,尚未达到融资融券门槛(净资本50亿元)。此外,今年5月,截至去年末净资本只有35.25亿元的西南证券(600369)非公开发行获得证监会批准,融资总额不超过60亿元。

长江证券(000783)(000783.SZ)和国元证券(000728.SZ)则都是在去年年底通过再融资达到净资本及格线,分别筹集40亿元和近100亿元。而截至去年年底,国元证券的净资本更是由此一跃达到了行业第六名。

另一些上市券商则抓紧时间补充资本金,以满足扩大资本消耗型创新业务的业务量需求。如华泰证券(601688.SH)的IPO融资157亿元,这几乎是其截至去年年底净资本的2倍。

频繁的再融资,无一不针对补充资本金和觊觎创新业务,但这也给证券行业分析师带来一个难题:其他行业上市公司的募投项目可以有较确定的模型推算其对每股收益的影响;但是就证券行业而言,这个办法变成了定性和定量各占一半。

“募集资金当然是为了投入创新业务。比如融资融券,我们可以根据目前市场的周转率、利率水平和交易量来估算收入;但是毕竟能拿到这一块的钱很有限,大量的资金还是作为现金管理。”上述深圳的分析师对记者说,“眼下的行情,把钱拿去做股票自营风险太大,所以我们看到中信证券的财报里会有大量的债券投资。”

这位分析师坦言,在做估值的时候,对于“作为现金管理”资金,往往按照4%的年化收益率计算收益。“定量不好做,就只能定性分析,谈谈创新业务的前景,先画个饼看着。”

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